聚焦产业链上游 玉米价格展望

      玉米在饲料里面用量大，但是历史上来看，价格波动没有豆粕大，玉米的供需主要立足国内市场。这部分我会简单一些展开。

　　首先从价格运行来看，在取消了托市收购之后，价格大幅回落，1400是底，出现在16年新粮上市时期，每年9、10月份新粮上市的时候都会打出来一个低点，这是一个比较明显的规律。我们认为18年国内玉米价格将会是下有底，上有顶，在1500-1900区间波动，17年的中枢是1650,18年我们认为会小幅上移到1700左右。底部支撑来自于18年产量大概率还是不能满足需求、补贴和轮储政策，顶部制约因素来自于，储备粮现在还有1.8亿吨，国内价格涨，国际市场上，能量类价格不涨，则会给出进口利润，压制国内价格。

　　目前我们预期4月份和10月份可能会出现价格低点，分别是因为5月份开始要拍卖，市场预期可能会把价格打下来，10月份是新粮上市。

　　其他会影响玉米价格的运行节奏的因素包括，农户的售粮进度，东北集港的进度，南北港贸易利润和库存，从今年的情况来看，农户售粮进度比去年快，东北集港和发货量都很大，说明是供需两旺的局面，从需求的角度来看，主要关注深加工利润开工率和环保题材对开工率的影响，从替代来看，主要关注进口谷物的利润。

　　对于我们预估的1500-1900这样一个区间，风险点在于难以判断中国和美国玉米核心产区的天气状况，如果出现严重干旱，那么整体的价格重心就会上移，如果是风调雨顺的情况下，那么1500的底部可能还有效，但是1900的顶部可能要下移到1800。

　　前面提到了下一个年度玉米大概率还是要挖期初库存的，我们这里具体看下，1718年新增供应已经不能满足当年的总消费了，18/19年的供需最重要的三个变量，面积 单产和消费。首先面积在综合考虑政策和收益的情况下，我们预估面积增加800万亩，消费端，饲料消费平稳增加，我们预估4%的增速，深加工是亮点，我们预估15%的增速。按照年度结余为0去推单产的平衡点，结果是6.91，在历史上来看也是一个极高的单产。所以我们认为大概率还是难以实现的，也就是说明年单产只要低于这个值，年度结余就是负的。

　　下面来看一下两大块消费，深加工是亮点，这里是深加工的产能分布，主要是东三省和山东，占比85%，全国玉米深加工消耗量大约是7300万吨，这是一个比较可靠的数据。

　　并且深加工企业还在积极布局新产能，18年末计划新增产能2100万吨，包括燃料乙醇在内。

　　饲料养殖方面，能繁母猪的存栏通过PSY校正后，还是在比较低的位置，这会影响8个月后的生猪供应，因此生猪供应整体上还是难有大的变化，这是中短期，长期来看，规模化养殖比例更高，无序产能的扰动因素越来越小，生猪的供应会更加均衡。玉米的饲料消费也会趋于平缓。

　　以上是供需分析，但是玉米的供需离不开政策。政策主要是三个方面。

　　一是种植面积调结构，按照国家规划，到2020年玉米面积调减7000万亩，但是我们看到17年已经实现了7300万亩。另外横向对比大豆玉米和水稻的种植收益，玉米高于大豆，大豆4100，玉米3500，农民的种植积极性还会很高。所以我们认为18年面积可能会小幅增加。

　　二是储备粮去库存。国家去库存的决心不要怀疑。收储的价格在2000以上，17年拍卖价格到了1400-1500，可见国家的决心。但是在价格低迷的时候，每周的拍卖量还是会放低，不打压市场价格，是比较灵活的。目前储备粮库存还有1.8亿吨，14年的5300万吨，已经面临陈化的问题，15年的1.25亿吨。

　　三是补贴政策，拍卖结束后，市场就会预期补贴政策出台，一般都是利多的政策，去年是11月公布了对深加工和饲料企业的补贴，今年还没有出台，预期吉林和黑龙江深加工补贴有，但是会减少。另外一个是储备粮轮换今年会不会有，去年在年前轮了2000万吨，今年有没有现在没有一个达成共识的预期，我们认为从解决14年储备粮陈化、稳定玉米价格的角度来看，今年可能还会有，但是目前的价格一直比较高，所以时间上不确定。

　　整体上我们看政策，把握一点就是，国家的出发点是稳定玉米价格，保护农民收益，价格高的时候有抛储这个手段，在价格低的时候有轮换补贴的手段。这和我们对玉米价格下有底，上有顶的判断也是相符的。最后再陈述一下我们对玉米价格的展望，1500-1900区间，价格重心略上移。